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平高电气:特高压腾飞,配护翼,业绩确定性高增长

特高压:建设浪潮再起,有望带来业绩爆发期;在增幅与上年基本持平“新基建”稳增长背景下发改委规划共计9项12条特高压工程,特高压建设获得大规模重启,我们估算规划的工程涉及金额书包约为1900余亿元,该规划加快了后续特高压核准进度且使得对装备安装、调试参数记录等进行指点业绩确定性更强,配套建设的交流特高压项目超预期。年是特高压核准大年,年将是设备厂商交货大年。从公司层面看,技术实力+品牌优势+国背景使公司逐步成为交流特高压gis龙头,公司为交流项目中最受益标的,我们统计了近些年中标份额,估算目前公司市场份额稳居第一约为45%,目前公司特高压项目在手订单约为32亿元,加上后续新增订单总额有望达到75亿元左右。此外,平高中标gis单价在最近两次招标中出现了强信封印刷劲回升,叠加铜、铝等大宗下行趋势下,特高压实现规模生产后毛利率有望提升34%

布局配:完善产业布局,有效支撑业绩持续性;目前电投资结构优化,雪糕机配投资仍有万亿空间,并且“世界一流城市配电”、新一轮农村电改造升级、增量配试点等因素都有望催化配电投资加速;公司于2016年建筑图纸收购了国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵以及廊坊东芝布局配业务,目前公司通过epc、租赁等形式切入省项目,扩大业务量来提升业绩贡献,已拿下浙江省、甘肃、山东省50亿输配变电大项目,在配投资加速补欠账、省招标比例基本不存在甚么所谓暴利提升的趋势下,我们认为公司作为国系质量体系管控严、产品序列全的龙头公司在配业务会有更大的提升空间。

新增长:背靠国国际化平台,海外业务保持双位数增长;我国占据了特高压技术和标准制高点,特高压已走出国门。公司先后与日本东芝跨国公司合资合作成功组建多家中外合资公司,建立了完整的海外营销络,努力开拓“一带一路”沿线其他国家及欧洲、美洲、澳洲等新市场区域。公司海外订单稳定增长,目前在手订单约会紧急处理故障80亿元,预计两年海外营收增长达到18%。

投资建议

我们预计公司2018/19/20年归母净利润2.84/5.74/8.88亿元,增速分别为-55%、102.2%、54.7%。看好特高压大规模建设高潮重启给公司带来的巨大订单弹性,并且配业务向上将有望强化业绩持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍pe。

风险提示

特高压项目核准不达预期;配投资不达预期;公司应收账款天数、经营现金流风险;海外政策环境和汇率波动风险: