【资讯】A股证券化率依然高

A股证券化率依然高

凭借居民投资渠道狭窄、创业成本过高、资金无去处、经济和国民收入的高增长以及高储蓄率，沪深股市走过了一条简单甚至有点粗暴的规模化扩张之路：仅用了20余年，就完成其他国家甚至需要200年才能完成的任务——让股票市价总值最高达到GDP总额的131%(2007年)，或近5年平均73%的水平。　　但严峻的事实告诉我们：沪深股市并没有一个取之不尽用之不竭的资金宝库，一切违背自然规律和经济规律的事都要受到严厉惩罚。　　长期以来，人们总习惯从GDP总额的角度去考虑股市规模大小和证券化率(股票市值占GDP的比例)高低，很容易忘记一个事实：股票投资本质上是一种奢侈品，只有吃过用过，留足了今后的保障和防御资金后才能进行。因此，一国股市的市值占GDP的比例多少才算比较合理，要从人均收入角度去衡量。人均收入高的，证券化率可高一点；人均收入低的，证券化率应低一些。　　笔者统计过2007年GDP总值前30位国家的人均GDP和证券化率排名，发现这样一些倾向。　　证券化率高低与人均GDP高低总体上存在一致性。尤其是一些发达国家，这两个排名非常接近。如英国 ，人均GDP和证券化率分别是第7位和第6位；瑞士，人均GDP和证券化率排名分别为第3位和第1位；芬兰这两个排名都为第8位；美国是第5位和第2位；法国是第13位和第10位。人均GDP排名显著低于证券化率排名的是加拿大 、南非 、澳大利亚 ，分别是第10位和第3位、第11位和第5位、第27位和第4位，但这3个都是资源型国家，资源类股的比重很大，而2007年正是资源类商品和股票最风光的时候。　　而中国的人均GDP在30个国家中排名第29位，证券化率按当时的流通市值算，排在第11位；以总市值算，为第2位，仅次于GDP人均5.7万美元的瑞士。　　虽然发展中国家的证券化率排名总体上要领先于人均GDP排名，但其证券化率都比较低，两个排名的相差幅度也没有中国大。　　即使按流通市值算，中国的证券化率排在第11位，但前面的10个国家人均GDP均远高于中国，且除了南非以外，其余9个国家人均GDP最低的是日本，为3.4万美元。　　这些数据说明了一个事实：股票投资是一件奢侈的事，只有收入达到相当高的程度，才有余钱投资，支持证券化率的提高。简单地从总量出发，而非从人均这一更能准确反映经济和民生发展水平的角度出发，认为中国的GDP总量已达全球第二，所以中国的股票市值也要全球第二，是近几年股市大跃进、超常规发展的理论根源之一。这一理论，在民间学者中有一定市场，在有关部门的研究机构中更有市场；在前几年的牛市中有市场，在如今这样的熊市中，同样有市场。　　事实上，与人均GDP相比，中国的证券化率不是低了，而是高了，股市的规模不是小了，而是大过了头。即便已经过5年调整，目前依然偏高。　　首先，截至今年，中国人均GDP可能会接近6000美元，但在GDP排名前30位国家中，人均GDP在6000美元到20000美元之间的国家，平均证券化率只有33%。而中国按2012年GDP总额达到49万亿人民币算，证券化率也要达到43%。　　其次，中国的基尼系数较高，存在显著的贫富差别。这一差别不仅会阻碍扩大内需，也会阻碍证券投资人口的扩大。近几年，中国证券投资人口已明显进入了缓增长甚至相对停滞阶段，很大程度上与均富程度过低有关。有一本美国记者写的书《沸腾的年代》，写的就是上世纪60年代“人民资本主义”推动美国股市繁荣的历史。没有全民投资，就不可能有高证券化率，而全民投资的前提是全民富裕。现在，人们都在讲18万亿元城乡居民储蓄，殊不知，这一高昂的数字背后，是人均仅1.3万元的储蓄额。20年来，依靠长期储蓄积累产生的厚积薄发效应，中国股市产生了大量一锤子投资者，积数十年积蓄，一次性投入股市，推动了股市高速发展，这些股民大多缺乏后续投资能力，靠居民不断入市支持的规模化扩张道路已走到尽头。　　其三，长期股权分置造成的股票供给堰塞湖，对市场冲击巨大，想想10万立方米的水一年泻出和一秒钟泻出的不同效果，就可明白其中道理。　　目前，沪深股市总市值占GDP比重为43%，在这样的供求状况下，跌到33%是完全有可能的，毕竟，20年就把市值搞到GDP的40%以上，我还没见到过。

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