【资讯】回归内因主导维持弱势震荡

回归内因主导 维持弱势震荡

从5月经济数据和信贷数据来看，基本面和政策面较之前预期的变化并不大，而降息成为短期内政策高点的概率在逐渐加大，所以短期政策面或趋于平淡。外围方面，希腊选举结果有利，对于避险情绪的平抑将会起到明显的作用。随着希腊选举结束，海外避险情绪对于国内市场的负面冲击将会终结，市场仍将回归到国内因素主导的阶段，短期仍将维持弱势震荡格局。　　希腊选举结果　　平抑避险情绪　　希腊的选举结果显示，支持紧缩的新民主党(ND)和泛希社运(PASOK)的得票率足以令其顺利组建新内阁，从而继续执行财政紧缩计划并获取“三驾马车”的进一步援助。选举结果反映民众回归理性，更多的选民认同为了获得欧元区的保护，需要采取财政紧缩的措施。由于组阁成功的党派可以获得额外的50个议席，因此支持紧缩的执政联盟将会获得300个议席中的159个议席。　　选举结果对于避险情绪的平抑将会起到明显作用。2010年年中和2011年年末避险情绪的拐点都与希腊危机的关键性事件相关，本次希腊议会选举的有利结果自然也会令避险情绪出现显著的回落。　　对比避险情绪指标与国内市场的走势，我们发现在大的波段上，避险情绪与国内市场是负相关的，也就是说避险情绪的上升会引发国内市场的回落。我们认为，前期国内市场的弱势与避险情绪的上升有着明显的联系，而随着希腊选举尘埃落定，海外避险情绪对于国内市场的负面冲击将会终结，市场仍将回归到国内因素主导的阶段。　　国内政策短期见高点　　上周公布的5月信贷数据处在合理预期区间，而此前央行已经进行了降息。我们预计，这已经成为了短期内兑现市场政策预期的最后行为，在财政支出上结构性的特点已经开始被市场逐渐认识，短期的政策高点已现。　　首先，从总量上来看，按照传统的四个季度3:3:2:2的节奏，5月的7932亿规模属于正常水平，较一季度1、2月的水平相近，而4月的信贷规模较小，所以总量上没有明显的超预期行为。从监测的同比数据角度分析，我们所担心的类似2010年下半年的状况尚没有发生。自2009年以来的本轮周期中，信贷余额同比明显反弹就出现在2010年下半年，而截至今年5月，信贷仍旧维持弱势筑底的格局，拉升并不明显。　　另外，结构上而言，尽管5月企业中长期信贷占比相较于4月份明显上升，但是与2、3月的水平依旧比较接近，没有出现明显的拉升，与2008年的幅度也是难以相比。5月票据融资则保持了最近几个月的较大规模，这表明当前银行惜贷的情况尚未得到好转，当然，这较2008年底的情况还是相对较低的。　　最后，需要强调的是，8日的降息是CPI回落到一定程度之后所催生的行为，在外汇占款大幅下降的情况下，央行依旧选择在回归正利率后降息，说明之前担心的外资流失延缓降息步伐的逻辑并不成立。　　从1996年的案例来看，央行在回归正利率数月后就出现了连续的降息行为。这一方面说明在衰退初期的单纯降息(无信贷窗口指导配套)难以对经济产生实质影响，另一方面表明未来2-3个月后仍有继续降息的可能。但是短期而言，降息是阶段政策高点的可能性越来越大。　　市场短期仍维持弱势　　总体上来说，5月宏观数据 、信贷数据都已公布，降息预期也已兑现，所以短期政策已经经历了一个高点；外围市场方面，近期的希腊选举产生多数党的可能性也不高，所以避险情绪将会有一定程度的拖延。两方面结合来看，短期市场仍将维持弱势震荡格局。　　行业配置上，短期政策预期博弈到了这一次反弹的瓶颈，坚持“看长做长”的思路，看好逆周期投资逻辑，环保、电力公用事业、军工、医药，以及TMT行业。

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