政策轮转下新兴资本市场超基准表现可期-【资讯】

今年三季度以来，受制于短期利好因素逐渐消失、财政巩固计划的增长抑制效应逐步显现以及不确定性上升的综合影响，全球经济未能延续上半年超预期反弹之势，复苏动能减弱，市场的预期也不同程度地有所下调。根据10月初IMF在《全球经济展望》中公布的最新数据，今年全球经济有望实现4.8%的年度增长，鉴于上半年全球经济增长率高达5.25%，下半年将显著回落。在全球经济复苏动能下降，复苏渐进性与曲折性进一步显现的背景下，全球经济复苏差异性也进一步扩大。

这种扩大体现在两个方面：一方面，新兴市场复苏动力强于发达市场。据IMF的最新估算，今年新兴市场经济增长率的预估值分别为7.1%，高于发达市场的2.7%。另一方面，新兴市场复苏稳健性也强于发达市场。从季度和月度经济指标看，下半年部分发达市场的复苏动能大幅弱于上半年，而新兴市场经济的复苏动能并未出现明显下降。下半年以来市场对美欧经济的信心有所下降，而对新兴市场的预期则未发生明显波动，在10月的最新报告中，IMF就将美国经济今明两年的增长率较7月预期下调了0.7和0.6个百分点，但对中国和印度经济的预期却和7月预期基本保持一致。

分区域看，今年前三季，美国经济增长率的实际值和预估值分别为3.7%、1.7%和2.0%，经济增长引擎从库存周期和政策驱动向消费和贸易联合驱动逐步转换，复苏动能下降导致劳动力市场持续萎靡。欧元区同期经济增长率的实际值和预估值分别为0.8%、1.9%和1.9%，复苏基调初获确认，欧债危机的逐步企稳和德国经济的强劲反弹，让欧元区整体经济表现小幅超出市场预期，但欧债危机风险尚未消除，财政巩固计划在部分国家的推行遇到较大的社会阻力，失业率持续高企。日本经济增长率的实际值和预估值分别为5%、1.5%和2.2%，工业产值增速较前期明显回落，出口则大幅受累于日元汇率走强，但就业形势有所好转。而新兴市场第三季度继续强劲复苏，力度较上半年小幅减弱，亚洲继续引领新兴市场经济，除中印稳步复苏外，新加坡经济在制造业快速增长的推动下前三季度大幅增长16.9%、19.6%和10.3%。此外，大宗商品价格走高和工业生产反弹带动巴西和俄罗斯经济快速复苏。

随着全球经济复苏渐进性、曲折性和差异性进一步显现，全球政策调控风格从“退出为主”转向“工具轮转”。受制于欧债危机后财政巩固必要性的上升，财政政策的操作空间大幅缩小，刺激性政策工具从财政政策轮转至货币政策和汇率政策，美欧发达经济体的宽松货币基调进一步增强，全球范围初显竞争性汇率贬值现象。

在货币政策方面，美欧发达经济体的宽松政策通过“拓展剩余空间+延长持续时间+重启量化宽松”的混合方式进一步增强，全球货币政策博弈更趋复杂。稍早时候，巴西财长曼特加表示“全球已陷入一场货币战争”，并宣布将购买过剩美元以防止巴西雷亚尔继续升值，尽管《汇率改革促进公平贸易法案》在参议院通过并获美国总统签署的可能性较低，但已导致中美汇率争论更趋升温，而泰国、韩国、印度、英国、瑞士、秘鲁和智利等经济体也传递出直接或间接干预本币汇率升值的信号。

鉴于全球经济复苏动能还将进一步下降，短期内全球政策调控的大方向还将综合考虑刺激性和平衡性，整体风格从“退出为主”向“工具轮转”的转变还将持续，财政政策以兼顾财政巩固和温和扩张为基调，货币政策以适度宽松为基调。

在财政政策上，即便不排除各经济体陆续出台以扩大政府支出和延长减税政策期限为主要手段的“二次刺激政策”的可能性，其政策规模也将显著低于首次刺激政策。原因有二，其一，虽然欧债危机逐步缓解，但高赤字、高债务风险依旧在全球范围内广泛存在，大规模财政刺激政策的贸然推出可能将导致风险再度集中爆发，并对金融市场信心带来较大打击；其二，部分发达经济体推行的财政巩固计划在本国遭遇到了较大的推行阻力，在游行示威和罢工不断发生的背景下，贸然扩大财政支出可能进一步加剧社会摩擦。

如此看来，全球整体货币政策基调将偏向适度宽松，但区域分化将有所加大。美欧发达经济体将继续维持超低基准利率，而新兴市场经济体的货币政策将比发达经济体更加趋紧，虽然部分新兴市场经济体放缓了加息步伐，但逐步提升基准利率、抑制流动性趋向泛滥的政策大趋势没有变。鉴于新兴市场与美欧发达经济体在货币政策上趋向差异化，未来全球资本市场在流动性充裕背景下的表现依然可期，而新兴经济体或将迎来资本市场“超基准”表现的一轮黄金时期。

（作者系金融学博士，宏观经济分析师）

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