货币条件回归常态还有多远

编者按：在过去的15个月里，央行频繁动用存款准备金率这一货币政策数量工具应对之前释放的流动性及不断增长的外汇占款。岁末至今，在央行货币政策组合中又增加了利率这一价格工具，直指物价与通胀压力。这一系列措施显效之后，货币条件回归常态成为一种必然。

从去年到现在，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，尤其是去年四季度到当前的这段时间内，央行六次上调存款准备金率，四次加息则全部发生在这期间。央行密集采取的这些措施被各方认为是要实现或达到“货币条件逐步回归常态水平”、“控制物价过快上涨的货币条件”、“消除物价房价上涨的货币基础”的必要手段。那么，现在货币条件离回归常态还有多远呢？

“两率”成货币条件

回归常态“杀手锏”

央行发布的2010年三季度货币政策执行报告较为引人注目，其原因就是与前期历次报告相比首次做出提出“根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平”的表述。这一表述的背后，被各界人士认为体现出了央行后续政策会更加侧重考虑管理通胀与流动性压力。

之后，中央经济工作会议确认2011年将实施稳健的货币政策。今年的央行工作会议提出“控制物价过快上涨的货币条件”，两会上温家宝总理强调要“消除物价房价上涨的货币基础”。

影响货币条件走向的决定性因素一般来说包括三方面内容：信贷增速、物价、外围流动性。自2008年金融危机以来至去年年底，粗略估算我国银行体系已累计发放人民币贷款超过17万亿元，广义货币供应量已接近70万亿元。理论上认为，过多的货币可能成为抬高物价的重要推手。而当前主要发达经济体维持低利率货币政策，也为国际游资大量涌向新兴市场并推高物价创造了可能。在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力须高度关注。

由于未来国际货币泛滥和国内流动性充裕、食品价格上涨、劳动力成本走高、输入性通胀压力增强等因素存在使国内潜在通胀压力仍将长期存在，各界都预计2011年上半年物价上涨的压力会较大。正是出于这种考虑，央行分别于2010年10月19日和2010年12月25日宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，1年期存款、贷款基准利率各上调0.25个百分点。这是自2007年12月以来中国人民银行首次上调基准利率。

“从那时候（2010年1月份存款准备金率开始提高）央行就开始注意收缩市场上过多的流动性。所以这个方法现在肯定还是需要用的，特别是今年我们的货币政策已经转为稳健的货币政策，所以我们会继续使用管理流动性的各项工具。”在3月中旬央行行长周小川如此表态之后，央行即在18日晚间宣布上调存款准备金率。这是2011年第三次上调存款准备金率，也是2010年以来的第九次上调。在本次调整之后，大型金融机构的存款准备金率再创新高达到20%，中小金融机构为16.5%。

2010年六次上调存款准备金率。为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行分别于1月、2月、5月三次上调大型存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点；10月对六家银行差别化上调存款准备金率；分别于11月两次、12月一次上调存款准备金率各0.5个百分点。

今年以来，央行分别于1、2、3月各上调一次存款准备金率，2月、4月各加息一次。

平安证券石磊认为，上周上调1年期央票发行利率，并使1年期央票发行收益率继续高于同期限定存利率，显示加息进程并未结束，加息预期可能因此而上升，但并不意味着流动性将收紧。他预计，近期流动性继续保持宽松状态，但下半月上调准备金率的可能性依然很大。

一家股份制商业银行的交易员也表示，4月份仍然是调准备金的敏感时期，因为调节流动性仅靠公开市场是不够的。即便公开市场央票未来发行放量，那也并不意味着上调准备金率的可能性有任何降低。

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